Dividend discount model: waarderen van dividendbetalers

Denk aan een DDM als een sterk vereenvoudigde versie van de DCF uit les 2: in plaats van eerst de hele bedrijfswinst te voorspellen en dan pas te bedenken hoeveel daarvan bij jou terechtkomt, kijk je bij een DDM meteen naar het bedrag dat je als aandeelhouder daadwerkelijk op je rekening ziet verschijnen.

Laten we ook deze formule term voor term doorlopen. D1 is niet het huidige dividend (dat noemen we D0), maar het dividend dat je verwacht te ontvangen in het komende jaar: D0 vermeerderd met de verwachte jaarlijkse groeivoet. r is de kostenvoet eigen vermogen, op precies dezelfde manier bepaald als in les 2.2 met het CAPM: risicovrije rente plus bèta maal aandelenrisicopremie. g is de verwachte, behoudende langetermijngroei van het dividend, net als bij de terminal value in les 2.3. De formule zegt in feite: de waarde van een aandeel is het dividend van komend jaar, gedeeld door het verschil tussen wat aandeelhouders eisen (r) en hoe hard het dividend groeit (g).

We rekenen dit door met een nieuw fictief voorbeeld: NoordStroom N.V., een verzonnen nutsbedrijf dat uitsluitend dient om deze methode te illustreren. Geen echt aandeel en geen beleggingsadvies. NoordStroom keerde afgelopen jaar €2,00 dividend per aandeel uit (D0), en de verwachte jaarlijkse groei is 3%, ongeveer in lijn met de langetermijninflatie plus een beetje operationele groei. D1 = €2,00 × 1,03 = €2,06: dat is het dividend dat we verwachten volgend jaar te ontvangen.

Voor de kostenvoet eigen vermogen gebruiken we het CAPM uit les 2.2: een risicovrije rente van 3% (dit percentage beweegt met de marktrente mee en verschilt dus per moment; gebruik altijd de actuele rente op een 10-jaars staatsobligatie op het moment dat je zelf rekent), en omdat een nutsbedrijf defensief is en veel minder hard beweegt dan de aandelenmarkt als geheel, een bèta van 0,6 in plaats van de 1,2 van Apple uit les 2. r = 3% + (0,6 × 5,5%) = 3% + 3,3% = 6,3%: aandeelhouders eisen dus een lager rendement voor dit rustigere aandeel dan voor Apple.

V = 2,06 / (0,063 − 0,03) = 2,06 / 0,033 = €62,42 per aandeel. Dat is de intrinsieke waarde van NoordStroom volgens het dividend discount model: het bedrag dat je, gegeven deze aannames over dividend, groei en risico, bereid zou moeten zijn te betalen voor één aandeel.